餐饮主业大幅萎缩，仅靠速冻食品贡献利润，狗不理在资本市场的路上渐行渐远。

被慈禧太后赞为“食之长寿也”的狗不理包子，在资本市场上不香了。狗不理食品近日宣布终止在新三板市场挂牌。

狗不理集团股份有限公司（以下简称狗不理集团）于2012年冲刺IPO失败。旗下主营速冻产品的狗不理食品取道新三板，于2015年挂牌上市。新三板一向被视为进入主场的跳板，而对资本市场充满期待的狗不理集团，却在鏖战5年后选择退市。关于退市原因，其在近日发布的公告中解释为，“根据业务发展及长期战略发展规划的需求，结合自身业务发展需要以及当前实际经营状况，经董事会审慎考虑拟向全国中小企业股份转让系统有限责任公司申请终止挂牌”。

2017-2019年狗不理食品的净利润分别为0.18亿元、0.21亿元、0.24亿元。单就数字而言，其业绩在稳步增长。但是中国食品产业分析师朱丹蓬对《华夏时报》记者分析指出，单靠小规模的速冻产品缺乏竞争力难以成功转板，而整个集团业绩低迷，价格与价值严重背离，这种竭泽而渔的做法让老字号品牌被严重透支，最终走向衰落。

艾赢战略首席分析师吕刚则认为，近年新三板市场活跃度较低，融资能力并不强，也可能是狗不理食品退市的原因。

黯然离场

此次退市的狗不理食品主营业务为速冻面米食品、气调常温保鲜包子、糕点、酱卤肉制品、各种礼盒等。

数据显示，2019年狗不理食品营业收入1.55亿元，同比上涨20.10%；净利润0.24亿元，同比上涨17.21%；归属挂牌公司股东的净利润为0.22亿元，同比上涨21.25%；毛利率37.00%，同比下降3.23%。尽管如此，其毛利率也高于速冻行业两大龙头企业三全食品和安井食品。三全食品毛利率为36.1%，安井食品毛利率为26.3%，食品综合行业毛利率中位数为34.9%。

朱丹蓬告诉《华夏时报》记者，速冻食品以线下渠道销售为主，三全食品和安井食品作为全国行业龙头企业，大规模布局线下，所以成本高；而狗不理速冻食品规模小，线下渠道仅局限于天津。由此造成两类企业毛利率差别。

狗不理食品线下拼不过这些龙头企业，线上销售也不尽如人意。记者登陆狗不理天猫旗舰店看到，420g猪肉白菜包价格为29.9元，月销182件；酱肉类的八大碗产品，月销仅21件。而三全食品360g的猪肉包价格为12.8元，月销1301件。

但这已经是狗不理集团的优良资产。狗不理集团旗下的主营餐饮业务在大幅萎缩，门店也在陆续关停。目前，北京只剩下王府井和前门两家门店，而其经营也十分惨淡。

吕刚指出，狗不理餐饮价高质低只能靠品牌知名度吸引外地游客消费，缺乏客户粘性；定位也有问题，包子本是一种家常小吃，但狗不理将其做成了高端餐饮，菜品却缺乏竞争力。

餐饮连锁品牌顾问王冬明告诉《华夏时报》记者，大量关店的重要原因是狗不理的消费群体没有迭代更新。现在90后是主力消费群体，而这个品牌对90后没有吸引力；而品牌主战场天津的市场已经非常饱和。

狗不理集团的跨界多元化业务也严重受挫。2014年狗不理集团斥资3000万拿下高乐雅咖啡在华经营权，但是如今也陷入关店潮，北京仅有的两家店NAGA上院店和双榆树店均暂停营业。而其他多元化业务如卖面膜、卖益生菌等没有实质进展，更像是狗不理的玩票行为。

渐行渐远

尽管经营欠佳，狗不理集团却没有停下对资本市场的追求。

2005年2月，天津同仁堂集团股份有限公司 （简称天津同仁堂）通过天津产权交易市场以1.06亿元的价格竞拍购得狗不理集团的全部国有产权，占比为82.17%。自此，天津同仁堂开始了包子背后的资本腾挪。

此天津同仁堂与北京同仁堂没有任何关系，两家甚至为“同仁堂”三字打过官司。不同的是，北京同仁堂的大股东是北京市国资委，而天津同仁堂则归张彦森家族所有。

就在当年6月，天津同仁堂将其持有的狗不理集团 43.17%的股权转让给天津森纳尔餐饮有限公司。而天津森纳尔的实际控制人就是张彦森。

狗不理集团于2012年先于天津同仁堂冲击A股，但在2014年底被证监会叫停。业内人士分析认为，被叫停的原因可能是其财务状况和成长性欠佳。尽管IPO受挫，张彦森没有放弃对资本市场的追求，就在2015，狗不理集团子公司狗不理食品登陆新三板，走上曲线上市的道路。狗不理食品登陆新三板后的2016年，天津同仁堂将狗不理集团剩余39%的股权作价2.05 亿元，转让给张彦森、天士力投资、天津森纳尔和张彦明。同年，天士力投资将股份转给了天津市润祥森商贸有限公司，这家公司的实际控制人仍然是张彦森。

经过一番辗转腾挪，到2016年底，张彦森成为狗不理集团的实际控制人，据天眼查数据显示，其拥有狗不理集团72.53%的股权。

王冬明告诉记者，企业从新三板退市的原因，有可能是基于企业未来的资本运作计划；也有可能由于业绩难以提升导致。吕刚指出，近年来新三板资本市场活跃度较低，融资能力并不强，狗不理食品作为主营速冻食品的企业缺乏竞争力，转板希望不大，还需要披露数据，所以退市可能是企业的最优选择。

关于退市的原因，记者联系狗不理食品董秘办公室，截止发稿未收到回复。

作者：于娜、王瑜